RWA行业研究报告：真实资产走向链上世界，开启数字金融新时代

RWA（Real World Assets，真实世界资产）是指通过区块链技术将现实世界中的有形或无形资产 转化为数字代币（Token）的过程，从而实现资产的数字化确权、流通和金融化操作。RWA 底层 资产范围广泛，包括传统金融市场的各类金融资产，如债券、股票、基金、票据等；各种可认定 的实物资产，如房产、土地、货物等；各类文化资产，如书画、古董、音乐、影视作品等。相较 于实物资产确权难、交易难等问题，RWA 基于区块链的技术特性，可以把各类资产拆分成为 “链 上” 数字资产，借助全球化的区块链网络互通性给实物资产带来更多的流动性，从而降低交易和 融资成本。

RWA 的概念起源于 2017 年，而在 2022-2023 年期间，这一模式得到更多重视和发展，RWA 资 产价值持续攀升，根据 RWA.xyz 统计，截止 2025 年 6 月，全球 RWA 资产量达到 245.5 亿美金， 规模与持有人数量持续快速扩展。而从 RWA 资产类别来看，私人信贷和政府债券（美债）的占 比较高。

RWA 将加密市场与实际底层资产市场联系起来，提供了更多样化的投资和融资工具。通过这种方 法，不仅推动了加密货币市场的进一步发展，还为传统金融市场中的资产提供了新的流通途径， 有助于提高资产的所有权转移和交易效率，增加透明度。与传统金融模式相比，RWA 在提升交易效率、降低准入门槛、增加用户群体、节省运营成本、提高透明度等方面都有着较为明显的优 势，有望成为未来金融创新的重要赛道和领域。

根据第三方机构预测，RWA 市场正迎来指数级扩张。花旗银行认为，RWA 将会是带动区块链行 业进入数十万亿美元传统金融市场的杀手锏，几乎任何有价值的资产都可以被代币化；而贝莱德 预测，到 2030 年，RWA 代币化市场规模可能达到 16 万亿美元（包含私有链资产），占全球资 管规模的 1%-10%，另据 Ripple 与 BCG 联合发布的报告，RWA 市场到 2033 年可能达到 18.9 万 亿美元 （包含私有链资产）的规模。而全球金融巨头如高盛、瑞银、贝莱德等正通过代币化技术， 将债券、房地产、奢侈品等传统资产引入 RWA 市场，这些机构凭借其资金、技术和合规性支持， 推动着 RWA 市场的快速发展。

2.1 RWA 将链下资产通过代币化转移至链上

RWA 发行流程主要围绕如何将链下资产（如私人信贷、美国国债、股票、房地产等资产所有权） 通过 Token 化转移到区块链上，实现链下资产的抵押贷款，获取流动性并在链上交易。

将现实世界资产转化为代币化 RWA 的过程较为复杂，且会因资产类型而异，但多数 RWA 项目往 往需要完成以下关键步骤，包括资产选择与评估、建立法律与合规框架、技术选型、代币发行与 交易、运营管理与治理等环节。 1） 资产选择与评估：首先明确将要代币化的据图资产，并对其进行法律评估、尽职调查并确定 其市场公允价值。 2） 建立法律与合规框架：为资产代币化建立健全的法律框架，包括设立法律实体来持有底层资 产和发行代币，制定代币持有者与底层资产间的法律协议，并确保符合监管规定。 3） 技术实施：为 RWA 的发行选择技术方案并实施，包括明确区块链选择、代币标准，进行智 能合约开发，并通过预言机和数据上链提供可信数据输入，从而连接现实资产和链上世界。 4） 代币发行与交易：基于预定参数在区块链上创建代币链下资产的代币，并通过各种机制分配 给投资者，此外，还通过在合适的交易所或市场上市，形成二级市场交易。 5） 持续管理和治理：代币发行后持续管理资产和链上基础设施，包括管理底层资产、进行分红 或收益分配，发布定期报告更新底层资产情况等。

2.2 全球主要国家与地区 RWA 监管框架正在建立

RWA 代币化的快速发展，正逐步重塑全球金融市场格局，RWA 将房地产、债券等实物资产数字 化，不仅提高了资产流动性，还为普惠金融和金融创新打开了新大门，然而，RWA 的合规与监管 问题始终是其是否能大规模落地的关键。目前，全球主要地区和国家正逐步建立 RWA 监管框架， 以推动 RWA 合规化创新。 香港正以沙盒机制和监管创新并重的方式，意图打造 RWA 枢纽。香港以“Ensemble 监管沙盒” 为代表，允许 RWA 项目在受控环境下测试创新模式，从而为企业提供合规验证和风险缓释空间。 此外，香港证监会（SEC）和金管局通过发牌制度（如 VATP 牌照）、分级许可和实时监管，要 求项目方严格执行KYC/AML、资产确权、第三方托管与审计、信息披露等全链条合规措施。与此 同时，香港还积极推动 RWA 国际标准制定，与东盟、欧盟等地监管机构合作，探索跨境资产流 通的合规路径。

美国则对 RWA 有着较为严格的监管，美国 SEC 对其证券属性认定较为严格，要求具备利润分享 权的代币注册为 Security Token，适用证券法。合规流程包括 SPV 设立、KYC/AML、链上交易 报告、资金流向披露等。另一方面，美国部分州对 RWA 持更开放的态度，承认实用性代币，允 许合规平台开展资产通证化业务。 新加坡对 RWA 采取沙盒机制和分类监管的整体思路。通过沙盒机制，新加坡区分“资产映射型”与 “原生代币型”RWA，前者适用证券法，后者按支付工具监管。新加坡的监管优势在于沙盒机制支 持创新项目快速试点，此外，通过明确的资产分类标准进行监管、降低不确定性，也鼓励金融科 技与传统金融深度融合。 欧盟正建立统一的法律框架，其通过的《数字金融法案》（MiCA）为资产上链提供法律框架，支 持跨境流通与成员国协同创新、推动 RWA 标准化，与此同时，也强调数据隐私和投资者保护。 MiCA 将 RWA 分为资产参考代币、电子货币代币和混合加密资产，要求发行方设立欧盟实体并提 交合规白皮书。 迪拜则以宽松的加密法规和低税率吸引 RWA 平台，采用区块链存证提升争议解决效率。迪拜的 政策环境为 RWA 创新提供了广阔空间。

3.1 RWA 资产可分为现金流类、权益类和非现金流类

伴随着 RWA 的快速发展，越来越多的真实世界资产通过代币化而进入数字金融市场。我们根据 资产的不同特性，将 RWA 的底层资产分为现金流资产、权益类资产以及非现金流资产。 1） 现金流类资产：这类资产具有稳定的现金流，通常包括债券、信贷、票据、应收账款、房地 产等。这些资产在传统金融体系中较为常见，且在区块链代币化后，其现金流特性得以保留。 例如，债券和信贷每年有稳定的利息或分红返还，而房地产则可以通过租金收入提供稳定的 现金流。 2） 权益类资产：权益类资产包括公司股票、未上市公司股权、基金份额等，投资者可以通过持 有股权获得公司利润分红或资本增值。 3） 非现金流类资产：这类资产不产生现金流，通常包括法币、大宗商品、艺术品、特许经营 IP、 奢侈品等。这些资产的价值主要基于市场供需、稀缺性或文化价值，而非现金流。

3.2 目前主要 RWA 赛道分析

3.2.1 信贷类资产是当前 RWA 赛道最大分支

信贷和类信贷资产是目前 RWA 赛道规模最大的分支，目前规模近 150 亿美金。在这类资产 RWA 产业链中，借方是个人和实体企业，贷方则是链上持有稳定币的用户，连接两者的是 Figure、Tradeble、Maple 等链上借贷平台。

与传统的银行相比，链上借贷放款周期更短，根据 Figure 官网披露，其贷款审批通常在 5 分钟内 完成、资金最快可以在 5 天内到账，较传统银行贷款申请周期大大缩短；而与 P2P 网贷模式相 比，链上借贷实现了去中心化，代币的交易有分布式账本记录，信息公开透明，信任成本大大降 低。

3.2.2 债券类资产 RWA 目前相对成熟

债券也是 RWA 赛道中成熟度最高的细分领域，它将传统的债券代币化，使得投资者能够通过区 块链直接参与债券投资，从而享受更高的流动性和透明度。目前锚定美债代币的项目最多，整体 规模接近 70 亿美金。

债券类 RWA 的代表性项目包括：

1）贝莱德，发行贝莱德美元机构数字流动性基金 ($BUIDL)

贝莱德的 BUIDL 基金是美债 RWA 的代表，该产品通过以太坊网络将基金份额代币化，并将募得 资金配置于短期美债，使代币持有者能实时获取国债收益。BUIDL 完全通过 SEC 的合规要求， 仅对通过 KYC 的白名单投资者开放。截止 2025 年 6 月，BUIDL 基金是最大的代币化资金库基 金，规模 29 亿美元，较年初的 6.49 亿美元增 长约 4.5 倍。

2）Ondo Finance，核心产品为 Ondo 短期美债基金（OUSG）

目前是最活跃的债券代币化项目之一，专注于美债代币化，提供 OUSG（Ondo Short-Term US Government Bond Fund），允许 DeFi 用户在链上获得类似于短期美债 ETF 的收益，年化回报 率超过 5% 。Ondo 的代币化债券由合规机构托管，符合美国证券法要求，同时可在链上自由流 通。 我们认为，传统债券市场的流动性受限于交易时间、市场准入门槛、结算周期等因素，而链上债 券能够提供 7* 24 小时交易、无国界准入、秒级结算等优势，使其成为链上金融的重要内容，根 据 ResearchAndMarkets 的预计，预计到 2028 年，代币化债券将达到 1 万亿美元。

3.2.3 房地产 RWA 降低房产投资门槛

房地产市场是全球最大的不动产市场之一，然而传统市场中，房产交易周期长（平均 30- 90 天），资金门槛高（数十万到百万美元级别），而在代币化后，房产可分割为小额代币，最低 投资额降至数百美元，交易时间可缩短至数小时。全球投资者可以通过房地产 RWA 进行投资， 从而打破地域和资金壁垒。

根据 JuCoin 研究院数据，2025 年 3 月，全球房产 RWA 资产价值约 20 亿美元，覆盖 30 多个城 市，同比增长 80%。预计到 2027 年增长至 50 亿美元。而美国 tokenized real estate 项目显示， 单套房产代币化后平均吸引 500-1000 名投资者。

房地产 RWA 的代表性项目包括：

1）RealT，发行地产租赁的现金流收益代币

该平台通过区块链技术实现房地产的分权化所有权，允许全球投资者通过购买代币化份额参与房 地产市场。RealT 的核心业务是将房地产资产转化为数字代币（RealToken），每个代币代表对 特定房产的份额，并通过智能合约每日分配租金收入，以稳定币 DAI 形式支付给代币持有者。截 止 2025 年 4 月，RealT 已成功代币化 422 处房产，总价值近 1 亿美元。

3.2.4 证券 RWA 连接传统股票与加密市场

权益类资产 RWA 主要是将当上市公司股票或未上市公司股权通过区块链转化为数字通证，实现 链上交易、结算及所有权分割。在传统金融市场，证券是受众最广泛的投资方式之一， 代币化股 票为代币持有者提供了与参考股票持有者相似的经济敞口，但代币化证券可以实现 7*24 小时交易， 还可以基于代币的内在属性（如在各种去中心化金融（DeFi）应用中的可编程性和可组合性）形 成更加丰富的金融产品。

而对股权投资市场而言，投资机构手中的股权在标的企业上市前往往流动性不佳，而明星创业公 司的股权在可获得性方面也存在着较高的门槛，代币化是一个解决流动性难题的方案，将基金份 额或股权上链，可以提升交易的透明度和股权的流动性，同时也降低了投资者的购买门槛。

权益类 RWA 的代表性项目包括：

1）Swarm，发行地产租赁的现金流收益代币

Swarm 是一家注册在德国的代币化资产发行商，通过将美股上市的部分公司，如 NVIDIA、 Coinbase、Microsoft，以及核心标准普尔 500 等指数基金的收益通证化。

3.2.5 商品 RWA 提升传统商品流通性

实体商品如金、油、粮食等目前也被转化为数字代币，这一转型提升了传统商品的流通性，全球 投资者可以在任何地点、任何时间进行交易。在商品 RWA 中，区块链负责保障交易历史的不变 性，而智能合约让资产所有权的转换和实物商品的交付更迅捷和可信。

商品 RWA 的代表性项目包括：

1）Tether，发行挂钩黄金的代币

XAUT 币是一种由 Tether 发行的代币化黄金，每个 XAUT 代表了一盎司黄金的所有权。投资者购 买 XAUT 时，他们实际上是在购买与实物黄金挂钩的数字资产。与传统的黄金投资相比，XAUT 币提供了更便捷的方式来参与黄金市场。 借助代币化，黄金、原油、白银等商品正通过代币化进入去中心化金融市场，从而提升交易效率 和透明度、降低交易成本，吸引更多投资者。此外，商品 RWA 及其衍生品也有助于供应链管理 和风险对冲，成为连接传统经济和加密经济的重要桥梁，进一步推动大宗商品市场的创新和发展。 而除了大宗商品外，艺术品、版权、奢侈品等非标资产通常具有较高的稀缺性和收藏价值，也适 合通过区块链技术进行代币化和交易，不过目前相关 RWA 项目处于相对早期阶段，项目分散而 规模较为有限。

3.3 RWA 创新日新月异，新的赛道持续扩容

3.3.1 香港 RWA 围绕着新能源等四大主题进行尝试与探索

在 Ensemble 沙盒项目的支持下，香港 RWA 围绕着四大主题进行尝试与探索，包括固定收益和投 资基金、流动性管理、绿色与可持续金融，及贸易和供应链融资等类型。在沙盒项目的支持下， 2024年，朗新集团、协鑫能科分别将其新能源相关资产代币化，2025年2月，华夏基金（香港） 推出亚太首支零售代币化基金，持续推动 RWA 的落地和创新。 2024 年 8 月，朗新集团联合蚂蚁集团，以 9000 台内地充电桩为底层资产，在香港完成了首笔 RWA 发行。朗新集团旗下新电途作为新能源数字化平台的运营方和服务方，将平台上运营的部分 充电桩作为 RWA 锚定资产，基于可信数据在区块链上发行“充电桩”数字资产，每一个数字资 产代表对应充电桩的部分收益权。而蚂蚁数科旗下蚂蚁链提供技术支持，确保资产链上数据的安 全、透明和不可篡改。

2024 年 12 月，协鑫能科携手蚂蚁数科成功完成了基于光伏实体资产的 RWA 发行。此次发行的 RWA，锚定的是协鑫能科在湖南、湖北两地装机容量约约 3000 座户用、总容量达 82MW 的鑫阳 光分布式光伏电站，通过人工智能、区块链和物联网融合技术，协鑫能科将这些电站自身价值、 运营、收益等数据打包存储在区块链上，成功获得了 2 亿元跨境融资。 2025 年 2 月，华夏基金（香港）推出亚太首只零售代币化基金——华夏港元数字货币基金，首发 规模达 1.1 亿美元，成为全球首发规模最大的零售代币化基金。该基金主要投资于港元计价的短 期存款及优质货币市场工具，与其他货币基金相同，突破点主要在于代币化，投资者可以在虚拟 资产交易平台 OSL 上认购和赎回这只基金的代币。作为亚太地区首个此类基金，它不仅标志着虚 拟资产在传统金融领域的进一步渗透，更代表着香港 Ensemble 项目沙盒的最新进展，也为监管 机构、基金管理公司和投资者提供了全新的方向。

3.3.2 权益类资产 RWA 成为全球热点

权益类资产是RWA重要的基础资产，但此前相关RWA规模一直不大，但从2025年6月下旬起， Robinhood、Kraken、Bybit 等主流平台相继发布股票代币化进展，股票 RWA 成为炙手可热的方 向。通过链上合约生成与实际股票 1:1 锚定的加密资产，实现了真实股票的加密映射，相关代币 具备股票的稳定性 + 加密资产的灵活性双重资产属性。

目前，股票代币化主要是两种模式，一种是 xStocks 为代表的链上股票交易平台，另一类则是 Robinhood 为代表的加密世界“美股专区”。xStocks 背后是瑞士公司 Backed Finance，其股票 代币化经历 4个流程：1）通过证券公司在美股市场买入真实股票，如 NVIDIA；2）将股票转入隔 离账户进行独立托管；3）股票就位后触发合约，1:1 铸造出对应的股票代币；4）代币生成后送 至交易所，用户可以买卖相关代币。目前，Backed Finance 已为 Bybit、Kraken、Jupiter 等交易 所提供合规的股票代币发行服务。

而 Robinhood 在 6 月 30 日宣布为欧盟用户推出股票代币交易服务，支持超过 200 种美股和 ETF 交易，其中包括英伟达、苹果和微软等。与 Bybit 和 Kraken 作为接入平台对 Backed Finance 发 行的代币进行撮合交易不同，Robinhood 选择持牌券商自建链路径，基于 Arbitrum 网络直接发行 股票代币并托管底层资产。据路透社报道，Robinhood 计划推出自有 Layer 2 区块链 Robinhood Chain，实现发行、清算与结算全流程链上整合。

3.3.3 算力、碳排放等资产有望成为 RWA 新蓝海

伴随着 Ensemble 沙盒项目的持续推进，香港在数字资产代币化领域持续积累创新与监管经验， 人才与基础设施正不断完善，我们认为，这将为 RWA 后续的进一步创新与推广打下良好基础。 2025 年 6 月 26 日，香港特区政府发表《香港数字资产发展政策宣言 2.0》，提出 “LEAP” 框 架，涵盖优化法律与监管、扩展代币化产品种类、推进应用场景等内容，并重申致力于将香港打 造成数字资产领域的全球创新中心 。 对于 RWA 行业发展而言，持续扩大底层资产种类与规模，以及资产代币化后交易模式和衍生品 的开发是核心，截止目前，RWA锁定的底层资产仅有 200多亿美金，与现实世界资产的总容量相 比，渗透率非常低。我们认为，扩展 RWA 资产类别将是未来一段时间的重心，规模与体量较大、 现金流较为稳定的资产有着较好的潜力，算力租赁与 IDC 行业可能会成为下一个热点。 2023 年以来，伴随着大模型热潮的兴起，国内智算中心需求猛增。根据科智咨询预测，2024 年 国内智算中心领域投资超过 1875 亿元，而 2027 年有望达到 4826 亿元。在智算中心投入中，除 了少量属于自建外，大量是由第三方提供的算力基础设施（IDC 等）与算力租赁业务。由于字节、 阿里、腾讯等科技大厂往往与第三方签署 IDC 和算力租赁长约，满足 RWA 对锚定资产的收益确 定性和透明性要求，而算力租赁与 IDC 公司也需要持续融资来进行扩张，因此算力行业有望成为 RWA 的下一个热点。

2024 年 6 月，比特大陆投资的 BEVM 宣布推出千万美金的算力 RWA 生态扶持计划，计划支持 10-20 支算力 RWA 创业团队，目标是把算力市场向链上迁移，从而撬动千亿美元规模的链上算力 金融市场。2025 年 6 月，海南华铁宣布与 RWA 研究院达成深度战略合作，围绕工程机械、智算 设备的资产上链价值重估、行业标准制定、全球流通实践三大核心方向，共同推动 RWA 技术革 新与新兴产业融合。我们认为，算力 RWA 正蓄势待发，未来有望成为 RWA 的明星赛道。

此外，伴随着数字经济以及国内数据要素市场的发展，数据作为新型生产要素、通过 RWA 进行 资产价值化与资本化落地，也有着较为广阔的空间。上海数交所于近期提出 RDA （Real Data Assets）新范式，锚定封装了数据资产及其依附于其上的实体资产，以区块链等可信技术为基础， 通过资本市场等多渠道赋能数据价值化进程。我们认为，国内数据资源体量较大、参与企业较多， RDA 有望成为 RWA 的新赛道。

4.1 RWA 产业链共同协作形成产业闭环

RWA 项目跨越金融、法律和技术等诸多领域，在资产上链、资产流通和资产交易等环节需要不同 机构参与，主要包括资产方、技术服务方、流动性服务商、合规与托管机构、投资者、支持服务 方在内的各方主体通力协作。 1）资产提供方（资产方） ：提供现实世界资产，确保资产权属清晰、价值可靠；配合完成资产 评估、确权、移交等工作；负责项目整体商业运营（如物业管理、债务追偿等）。 2）技术开发方（技术方） ：承担区块链技术实施，包括选择链平台、开发智能合约、代币发行 和分发工具；建立或对接预言机、KYC 认证系统和托管方案；确保智能合约安全审计和平台技术 稳定。 3）发行平台/交易平台（平台方） ：提供代币发行和交易的平台服务（可能是区块链 DApp 或证 券型代币发行平台）；负责投资者登记、认购流程和款项结算；提供二级市场撮合交易或信息登 记（如持有人名册管理）；确保平台本身获得必要牌照或豁免，交易流程透明安全。 3）合规与托管机构（合规方）：法律与合规团队，研究目标司法辖区监管要求，设计合规发行 架构；准备法律文件（招募说明书、合同）、处理备案或许可申请；落实反洗钱(AML)和了解客 户(KYC)程序，确保发行和交易过程符合法规。托管机构则负责托管资产并验证链上-链下映射关 系。 5）投资者：购买并持有 RWA 代币的个人或机构，提供项目所需资金；遵守项目合规要求（如资 格审查、锁定期限制）；在持有期间享有相应权益（收益分配、投票表决等），并承担相应风险。 6）支持服务方：提供运营支撑和数据服务，提高资产安全性与透明度，包括合规钱包、数据服 务等主体。

4.2 技术服务方、交易平台以及 RWA 发行人是关键参与方

4.2.1 区块链+金融科技为资产上链提供关键支撑

蚂蚁数科：提供技术底层+应用场景全链条支撑

蚂蚁数科在香港 RWA 发行中承担着生态构建者和技术提供者的角色。从生态构建的角度，蚂蚁 数科联合监管机构、金融机构和实体企业形成 RWA 闭环。而从技术角度，蚂蚁提供了 “两链一 桥”平台，具体指“资产链”、“交易链”及“蚂蚁链可信跨链桥”，其中“资产链”帮助企业 实体资产数字化和标准化，从而转化为可交易的金融产品；“交易链”则侧重于将资金通证化， 通过区块链技术实现资金的高效流转和交易；而“可信跨链桥” 则作为连接不同区块链网络的桥 梁，实现数字资产在不同区块链之间的无缝流转，为跨链互操作提供了可能。通过“两链一桥” 平台，蚂蚁数科确保了上链资产全流程数据可证、流转可信、安全可控。 蚂蚁数科在 RWA 领域提供了从技术底层到应用场景的全链条支持，包括区块链技术、智能合约、 分布式密钥管理、稳定币、上链规范及跨境项目等多方面技术方案，并通过其构建起的 RWA 生 态，重塑了实体资产上链的新范式。蚂蚁数科帮助朗新集团、协鑫能科在香港发行了新能源 RWA 的实践，推动了 RWA 从技术概念向金融基础设施的进化，为全球资产代币化提供了“中国方 案”。

京北方：区块链与智能合约技术积累丰富，携手国富量子布局香港市场

公司在区块链领域有着深厚的技术积累，涵盖智能合约、共识算法、区块链结构等方向，并以此 为基础深度布局数字人民币生态，参与多家国有大行数字人民币关键系统的建设，包括智能合约 平台、货币桥、数字钱包应用、第三方支付、数币中台等。在央行数字货币（CBDC）跨境应用 场景中，公司作为多边央行数字货币桥（m-CBDC Bridge）的核心合作供应商，为银行提供跨境 支付系统技术支持。 2025 年 7 月，公司与国富量子签订战略合作协议，双方将聚焦虚拟资产及数字货币业务展开深度 合作。在 IT 技术层面，双方将为稳定币运营平台、虚拟资产交易平台、RWA 及供应链金融平台 等场景提供 IT 基建保障；在虚拟资产及稳定币生态圈合作创新层面，双方将与包括稳定币监管机 构、稳定币发行方、虚拟资产及数字货币交易所、资产托管机构、稳定币生态圈商户等在内的各 类主体沟通业务合作创新；此外，在金融业务创新层面，双方将探索推动普惠金融、跨境支付、 供应链金融、证券代币化、虚拟资产上链交易等领域的创新应用落地。

四方精创：国内区块链技术早期探索者，积极推进香港 Web3 金融基建项目

公司是国内金融科技企业中较早进行区块链、分布式账本技术研究和探索的公司之一，近年来持 续增强自身在Web3领域的技术能力，并在多个业务场景落地。尤其是香港 2024年加数字货币、 数字资产、Web3 的金融场景应用以来，公司在香港成功推进了多个 Web 3 金融基建项目，尤其 值得一提的是公司成功协助香港金融管理局完成了 Project Ensemble Sandbox 项目的实施，同时 成功落地了相关的 Tokenized Deposit 与 Tokenized Asset 的项目实施。通过这个沙盒环境，参与 者可以测试各种代币化使用案例，并探索如何将这些技术整合到现有的金融基础设施中。公司凭 借多年以来的技术积累，持续发力合规的 Web3 金融基建，为香港建设全球虚拟资产中心助力。

恒生电子：助力持牌金融机构开展虚拟资产交易等服务

伴随着香港大力发展虚拟资产，众多券商开始获准将现有证券交易牌照升级为可通过综合账户安 排提供虚拟资产交易服务，相关业务的拓展需要对应交易系统作为支撑。恒生电子子公司恒云科 技是香港首批提供虚拟资产交易系统的供应商，近两年已助力多家金融机构上线。而随着香港加 速建设国际虚拟资产中心，将有更多的传统金融机构进入相关领域，恒云科技也将通过技术和产 品创新，帮助更多持牌机构开展安全、合规、专业的虚拟资产交易服务。我们认为，虚拟资产的 交易、风控、托管等业务流程都需要对应 IT 系统支撑，恒云科技相关业务具备较好的拓展前景。

4.2.2 数字资产交易所为 RWA 发行和交易提供平台服务

HashKey Exchange：香港最大持牌虚拟资产交易所

HashKey Exchange 是香港目前最大的持牌虚拟资产交易所，持有香港证监会颁发的第 1 类（证 券交易）和第 7 类（提供自动交易服务）牌照，业务涵盖加密货币交易、区块链、Web3.0 等数 字资产和区块链生态系统。目前，HashKey 面向零售投资人开放比特币、以太坊的充值、提现和 交易服务，面向专业投资者则开放 11 种可交易 Token。据报道，HashKey2024 年交易总额超 6000亿港元，同比增长85%，沉淀资金超过100亿港元，而截至2025年6月9日，在CoinGecko 全球交易所排名中位列第 17。此外，HashKey Group 作为其控股股东，在资产托管、风险投资、 Web3 基础设施服务和区块链技术服务方面也有着完善的布局，从而与 HashKey Exchange 形成 较好的业务协同。

OSL 集团： 香港首家虚拟资产交易平台，着力发展全球化持牌交易与机构业务

OSL 成立于 2018 年，2020 年 12 月 15 日获得香港证监会颁发的虚拟资产牌照，即第 1 类和第 7 类受规管活动牌照，成为了香港的第一家持牌机构，并推出全亚洲首个具备保险保障的数字资产 托管服务 。OSL 全球化的步伐也在 2024 年加快，相继收购日本持牌平台 OSL Japan、获取澳洲 牌照，2025 年还计划收购支付技术提供商 Banxa，推动业务向技术输出与全球化持牌交易转型。 此外，OSL 尤其注重机构业务，2024 年与华夏基金（香港）和嘉实国际合作推出数字资产现货 ETF，截止年底占据香港数字资产现货 ETF 市场约 64%的在管资产。在香港 Web3 发展已步入一 个以实际业务落地、机构资金驱动、全球资源整合为特征的新阶段，OSL 也不再仅仅将自身局限于交易所定位，而是尽力打造“交易+托管+技术解决方案(SaaS)+支付(Banxa)+全球合规网络” 的综合性 Web3 基础设施服务商。

4.2.3 RWA 发行人数量与类型具备较大扩展潜力

目前香港地区 RWA 发行人以新能源行业居多，包括朗新集团将其 9000 个充电桩作为底层资产发 行 RWA 融资 1 亿元，而协鑫能科也将其分布式光伏资产进行 RWA 融资。我们认为，除了新能源 行业外，算力服务、碳排放权、数据资产等领域，均符合也有望成为下一波 RWA 发行的重要参 与者。

海南华铁：国内领先工程设备与算力租赁商，全力布局 RWA 领域

海南华铁是国内领先的工程设备与算力设备租赁厂商，公司从2021年起开始推动资产上线上链， 已累积近 260 亿元线上化链上资产。2025 年 6 月 25 日，公司与 RWA 研究院签署战略合作协议， 未来将围绕资产上链价值重估、行业标准制定、全球流动实践三大方向，共同推动 RWA 技术革 新与新兴产业融合，引领实体经济数字化变革。而在 7 月 7 日，海南华铁新设立子公司海南华铁 黄蜂数字科技有限公司，注册资本1000万元，经营范围包含区块链技术相关软件和服务、数字技 术服务等，而 7 月 10 日，公司发布消息，参股子公司海南华铁黄蜂完成对南昌埃克斯爱慕科技 5% 的战略投资，后者拥有全国头部数字资产交易平台 X Meta 和海外 NFT聚合生态平台 XMeta.HK。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）